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若是给本身的投資理念選一個關頭词，前海開源基金履行投資总监、基金司理吴國清認為“周期”最為得當。他深信万物皆有周期，本錢市場亦然，在循環往复、牛熊瓜代中轮回频频。但是可以或许掌控住市場周期乃至穿越周期并不是易事，吴國清就是一名深谙周期的基金司理。
但與大都周期派基金司理有所分歧的是，吴國清對發展股和周期股均很有钻研。而且在他眼里，周期股和發展股有相通的地方，没必要非黑即白。在基金行業磨砺15年，他形成為了“一手周期、一手發展”的能力圈，钻研范畴笼盖上遊的有色、煤炭等，周期特性较着的农林牧渔等，和具有發展特性的醫藥、新能源等。
恰是因為其投資范畴遍及、投資气概不但一，為其應答各類分歧的市場情况奠基了坚實的根本。投資计谋方面，他重要經由過程對宏观經濟和行業景气的钻研，自上而下發掘高景气、竞争款式杰出的细分行業，選擇不乱發展的個股，寻求持久稳健回报。
周期钻研身世的他對峙以绝對收益為导向，與此同時，在吴國清看来，要連结每一年都有不错的收益，基金司理必需不竭挖掘新的投資機遇，對组合举行延续调解和優化。
在這類“求稳又求變”的理念引导下，他所辦理的前海開源沪港深焦點資本获得基民高度承認。在持有人布局上，這只基金在過往很长時候内小我持有占比為100%。范围的不乱也在必定水平上防止了申赎带来的危害颠簸。
Wind数据顯示，自2019年到2021年三年内，该基金年度涨幅别離為32.25%、46.81%、45.34%。恰是受益于這類不乱的增加，基金建立以来年化收益率到达20.09%（截至6月8日），在同類產物中表示居前。
這位稳健、務實、勤恳的基金司理有何独到的地方？他對本錢市場及投資有何理解？吴國清近期分享了本身的投資计谋和市場概念，這些内容也能够帮忙投資者更立體地走近這位基金司理和他的投資世界。
吴國清
前海開源基金履行投資总监 基金司理
清華大学經濟辦理学博士，基金從業履历14年，曾任南邊基金行業钻研员、基金司理助理、投資司理助理、投資司理。自上而下，優選赛道，精選個股，偏好發展股。
以绝對收益為导向
寻求持久稳健回报
Q:請谈谈你的從業履历。
吴國清：回首我的职業生活，實在我的經历也是浩繁基金司理的標配，结業後，從钻研员干起并一起發展。我结業于清華大学，具有經濟辦理学博士学位，在2007年参加南邊基金，历任钻研员、基金司理助理與投資司理，在市場摸爬滚打了近7年後，参加了彼時刚建立两年的前海開源基金，開启了公募基金司理的职業生活。截至今朝，我已堆集了近15年的基金從業履历。
我曾担當過專户投資辦理部投資司理，如今辦理的產物既有债券基金又有权柄基金。但在平常事情中，我的钻研和投資主如果在股票部門，賣力权柄基金中的股票投資和二级债基中的权柄部門。
Q:從2015年9月份起頭担當基金司理到如今，你已有近7年的基金组合辦理履历。可否谈谈你對投資的心得领會？
吴國清：從業以来我最大的领會是，投資必需畏敬市場，而且要不竭地進修和顺應市場。中國經濟和社會成长已進入到一個新阶段，外部的國際政治經濟款式繁杂多變。A股和港股市場作為多维實際世界的一個缩影和投射，遭到的影响身分不少，變革快、颠簸大，掌控起来難度较大，必要不竭進修，延续扩展能力圈，才能更好掌控住機遇。
Q:您的投資理念是甚麼样的? 履历了哪些较大的進化？
吴國清：“不积跬步，無以致千里；不积小流，無以成江海。”我的投資理念因此绝對收益為导向，寻求持久稳健回报。2013年刚起頭做投資，海内市場價值投資的理念還不是很成熟，那時投資举動比力短時間化，也没有不乱的投資计谋。2016年以後，優良的龙頭公司成為市場投資的主旋律，價值投資理念被市場遍及接管承認，也契合基金公司的投研理念。也是從當時起，我起頭選擇一些好行業好公司，持有较长時候，寻求更持久的回报。
厥後，連系海内市場的一些特征，我把投資方针调解為每一年都有较好的回报和排名，這就必要不竭去挖掘新的投資機遇，對组合举行延续调解和優化。
Q:這類對峙绝對收益，寻求持久稳健回报的理念是若何構成的？
吴國清：這與我的履历有關。入行早期，我重要做醫藥和有色金属的行業钻研。前者寻求不乱發展，注意個股選擇；後者则属于資本周期，注意對宏观經濟和行業景气的钻研。經由過程對這两個比力典范的行業的钻研進修，我對發展股和周期股的特征及其投資逻辑有了一個比力開端的認知。
我對绝對收益的熟悉则發源于企業年金辦理。2013年，我起頭做專户投資辦理企業年金。年金辦理以绝對收益為重要投資方针，通终年金請求的收益率不高，可是要每一年都挣錢，這實際上是一個挑战性较高的方针，也是一個很務實的方针。我小我是很承認這類投資方针的，以是厥後就逐步形成為了一個寻求持久稳健回报的投資理念。
一手資本，一手發展
Q:你投資至多的行業有哪些？形成為了怎麼的能力圈？
吴國清：我投資至多的行業包含醫藥，有色、食物饮料和新能源等。醫藥和有色是我初期做钻研员時辰钻研過的行業，厥後逐步把钻研范畴延长到了消费和科技發展。
要構成能力圈，必要大量的案頭進修、實地调研、遍及交換和實战练习，這必要延续高强度的投入時候精神，“專注”和“深耕”是两大關頭词。
Q:從過往持仓来看，您比力偏好周期股。如今行業里有不少长于周期股的選手，與其他基金司理比拟，您有甚麼特點？
吴國清：总體来看，我今朝重仓的行業偏周期，但同時具有發展属性。過往多年的投研履历讓我贯通到，周期和發展行業具有相通的地方，若是只是做纯周期投資，偏博弈的投資气概不會带来過高胜率，一旦買在高點可能面對向下的危害。我更愿意去選擇带有發展属性的周期股，不但可以赚行業贝塔的錢，還可以赚個股阿尔法的錢。
Q:發展股選擇中，你的選股逻辑和尺度有哪些？
吴國清：我小我比力喜好發展股，選股逻辑以下：好的行業更易出生好的公司，是以先筛選發展性好的行業，包含行業景气宇和市場空間；其次，選擇個股，尺度包含事迹增加远景、红利晋升能力和公司治理，最後评估一下估值。
究竟上，周期是用于理解世界纪律、阐發行業和公司的抓手，几率是對不肯定的将来做出假如和果断的標尺。不管是周期股仍是發展股，都遵守周期運行纪律，只是時候维度分歧。
我會基于對宏观、行業、公司三個层面的“周期思虑”，把對當前周期位置的果断，作為决议详细投資计谋和分派钻研資本的動身點。
Q:在你的投資生活中，有甚麼奔腾點或突變點嗎？
吴國清：從2013年做投資到如今，A股市場也履历了几回大的布局變革，在一些典范的布局化行情中，進修到的工具至多。
我可能感到比力深的是2016年以後焦點資產和赛道股的行情演绎。分歧以往，優良公司起頭成為市場的投資共鸣，這對咱們機構投資者是有益的，也刚强了咱們以钻研驱動投資，專注于價值投資和持久投資的信心。
厥後到了2021年，赛道股延续上涨几年并成為全市場配合的追赶工具，很快就快速回调，又低迷了较长時候来消化高估值。這也讓咱們再次熟悉到再好的行業和公司，估值都有個顶，就像牛市到了後期泡沫化也會被刺破同样，均值回归的气力始终存在，万物皆有周期，股票市場也不破例。
自上而下優選赛道、精選個股
Q:你的投資框架是甚麼样的？
吴國清：對付基金辦理，我小我仍是偏好自上而下的投資法子。今朝中國股票市場體量很大，新兴行業愈来愈多，上市公司也有好几千家，采纳自上而下，化繁為简的投資法子效力會高一些。自上而下是從仓位到布局到個股的渐渐推動的决议计劃進程，也是宏观和中观微观互相决议，互相印證的反馈機制。
落實到详细的投資辦理，先是研判大势定仓位，這是决议事迹最首要的身分，固然這也是最難的部門，在没有呈現极度行情的環境下，大部門時辰我的仓位會比力高，由于持久看好中國股市。
其次，按照行業景气宇和估值状态等身分，選擇投資的气概、板块和行業。最後，就是在响應的板块中，精選几個個股，夺取發掘到個股的alpha。初期做绝對收益投資，也是采纳這個框架。
综合而言，我主如果經由過程自上而下的方法，按照對宏观經濟和周期變革的跟踪，從大周期的角度去理解细分行業，存眷行業供需布局產生的變革。在此根本上，連系宏观身分和估值等做出選擇。
Q：你對周期行業投資的主線是甚麼？此外，@為%K75E8%什%K75E8%麼對資%86N8P%本@品赛道如斯“情有独钟”？
吴國清：由于我對資本周期行業比力認识。對付有色、煤炭這些資本股，我重要仍是投資于代價上涨带来的事迹晋升。資本品的代價颠簸具备周期性、弹性大的特色，是以其投資收益和危害都比力大。若是能做好收益危害评估和代價果断，資本品的投資機遇是比力吸惹人的。
焦點資本是可以或许被企業占据和操纵，為企業缔造經濟價值，進而给企業带来焦點竞争力的稀缺資本和出產或谋劃前提。
Q:周期股的颠簸很大，你的心里是不是會遭到组合颠簸的影响？若何降服或應答這類颠簸？
吴國清：會的。由于有時股價颠簸并無太多根基面身分，可是作為基金司理老是担忧致使颠簸的部門身分是你不晓得的，却有多是首要的，這類對未知的惧怕會致使心里颠簸。對治療脫髮,付這類颠簸，咱們會尽力去寻觅缘由，果断其是不是具备本色性影响和水平巨细，胸有定见就會自在一些。
Q:好公司，低估值，高景气是咱們常说的投資老三样，對此您若何评價?
吴國清：在我的钻研和投資系统内里，凡是環境下，高景气是最首要的，景气高的行業可以容忍不那末優异的公司和较高估值。其次是好公司，好公司無論在哪一個行業都能缔造更多的價值，最後是估值。
在极度環境下，可能估值會更首要，好比估值太高，這時辰可能會是一個短時間必要優先斟酌的問题，這也是咱們常常會提到的好公司未必是好股票的征象。
Q:有概念認為，周期股的投資必定是估值最低的時辰賣，你怎样看周期股的估值？
吴國清：由于周期股的谋劃具备周期性，是以在行業景气宇最高的時辰，事迹會最佳，但後续周期向下，事迹也會降低，直到周期见底，事迹呈現最差的環境。是以，周期股估值评估的是一個周期當中的均匀事迹，這個是比力不乱的，以是若是用當期的高红利来估值，估值就會是最低的。
顺應變革
動态调解组合設置装备摆設
Q:你是一名“不抱團”的基金司理，偏買賣型基金司理，對付如许的定位你承認嗎？
吴國清：市場一向在變，每一個阶段都有分歧的主線和特性。以是，咱們會尽力去掌控市場的變革，去做動态调解。若是市場主線恰好是抱團股，咱們也會公道介入，捉住肯定性和回报率都高的投資機遇。
至于買賣型的气概，也跟市場行情有關，若是市場没有大行情，布局性和個股機遇多，買賣會多一些。若是市場是单邊上涨行情，主線光鲜，那末咱們可能會持股比力集中，仓位高，買賣反而會少一些。
Q:你辦理的组合仓位较高，持股集中度也较高，這類气概是若何構成的？
吴國清：這類高集中度重要體如今我辦理的两個資本主题型基金，由于資本股的行情以beta為主，個股的差别影响不大，是以持股就比力集中聚焦。此外，資本股的標的未几，也是致使集中度比力高的一個缘由。
Q:你的換手率若何？
吴國清：換手率重要依市場状态而定。若是機遇多而散，換手率會高一些，夺取积小胜為大胜。若是市場比力单邊，或機構化行情很较着，換手率會低一些。以是，換手率跟市場情况、資金范围和投資人的買賣习气都有瓜葛，彷佛没法一律而論。
Q:若是發觉到市場和本身预判的逻辑有趋向上的差别，可否谈谈详细怎样應答呢？
吴國清：大大都環境下，咱們會畏敬市場，會去當真阐發市場和本身逻辑的差别。咱們會假如市場上大部門投資者都跟咱們同样，是經由過程钻研驱動投資，那末比拟于市場，小我的信息和阐發能力都是有限的，若是呈現了误差，咱們會去寻觅缘由，若是證實是咱們错了，咱們會去做响應的调解。
Q:可否举薦几本书？
吴國清：《彼得·林奇的乐成投資》，《查理·芒格的投資思惟》和马克斯的《周期》。
看好黄金、稀土與生猪養殖
Q:年頭至今，基金总體上表示欠安，商品基金表示優秀重要得益于哪些身分？
吴國清：商品基金表示優秀的身分包含需求端和供應端两個方面。從需求端来讲，體如今美國經濟有韧性，商品消费仍處于有韧性的阶段，疫情和缓下列國辦事業需求快速回升支持商品出格是原油的需求上涨；從供應端来讲，體如今能源转型下传统能源和資本產能投資延续不足，潜伏產能供應有限，叠加年頭以来俄乌冲突致使供應受限。
Q:你看好的投資主線是甚麼？有哪些值得存眷的行業板块？為甚麼？
吴國清：本年总體的機遇應當未几，後续若是美联储收缩预期兑現，可以存眷科技制造的估值修复（科创板、光伏、新能車上遊、数字經濟），這些都是一季报有布局性亮點的標的目的。
其次是疫情和缓 + 二次“政策底”也在加快兑現，重點存眷逻辑瑕疵只有疫情的消费品（白酒、醫美）。此外，稳增加標的目的短時間基建催化更多，存眷建材修建，中期仍看好煤炭（代價不乱，事迹不乱，高分红，低估值）。
而黄金和稀土，是我持久看好的两大焦點資本。黄金具备典范的避险感化，當一般資產回调時，黄金的市場表示则相對于安稳。持久来看，黄金代價受益于全世界活動性的延续宽松和阶段性的大放水，具有持久缓上涨的底层逻辑。
而稀土板块在康健的供需款式下可延续時候有望远超市場预期。從汗青上看，稀土代價老是暴涨狂跌，主如果因為供應端玄色稀土、海外供應激三七粉,增致使的。日後看，供應款式重塑，需求端在新能源汽車、風電、消费電子等范畴動员下，稀土需求有望步入中持久景气周期，将来三年都是供不该求的場合排場。
Q：你有着很是丰硕的大宗商品的投資履历，在這類滞胀的危害布景下，大宗商操行情今朝處于哪一個阶段？
吴國清：由于滞胀是跟原油代價快速上行高度相干的，這時辰咱們回首汗青可以看到，凡是能源代價是最先上涨的，并且在滞胀早期弹性最大；其次是工業金属，以黄金為代表的贵金属，因為它具备金融属性，會走出自力行情；最後上涨的是农產物。第二方面從上涨的幅度来看，能源一般代價涨幅是最大的，其次是工業金属，农產物涨幅最小。第三方面，從大宗商品延续上涨的時候长度来看，能源、工業金属另有农產物的時候是比力短的，反而以黄金為代表的贵金属的上涨時候最长。由于凡是的滞胀還會跟地缘政治高度相干，在滞胀到了尾声，經濟逐步進入阑珊的阶段，黄金的避险、對冲經濟尾部危害的感化起頭表現，以是這時辰它的設置装备摆設结果是最佳的。
全世界订價的大宗商品今朝處于本轮周期性上涨的中後段，短時間（二季度）高位震動，中期（下半年）面對回调压力。美联储本色性加息後，美國需求将渐渐见顶回落，叠加中國投資需求尚處于低位，需求走弱将使得大宗商品鄙人半年面對必定回调压力。
但從持久（将来2年）供需款式来看，因為產能投放延续不足，短暂的周期性调解後，大宗商品其實不會進入深度熊市。新能源转型、財產布局调解带来的中期投資需求仍然會支持大宗商品代價中枢位于高位，原油等传统大宗商品代價中枢在新能源替換能力大幅改良前仍将保持高位震動，而铜等受益于新一轮本錢開支的大宗商品持久仍然有较大的上涨空間。
Q：若何對待當前商品相干的投資機遇和危害，又會采纳怎麼的投資计谋往来来往應答它呢？
吴國清：大宗商品最首要的特色就是它的颠簸會很是激烈，不太好掌控。由于大宗商品自己不是一個生息資產，那末它的代價遭到供需的影响就很是大，短時間供應的松紧對代價弹性的影响很大。并且買入的時點分歧的話，收益率也是天差地别。出格是在滞胀尾声，好比说經濟進入到阑珊阶段，那末這時辰由于需求的回落會致使大宗商品的代價快速回落，代價走势也會顯現出急涨急跌的尖顶形态。咱們敢果断的大宗商品全部市場的再均衡的時點可能會日後，那末大宗商品的代價還會有延续向上的動能，客观地看，如今的代價已是比力高的一個位置了。跟着海外活動性收紧，阑珊的预期起頭呈現，咱們果断後续继续上涨的動能會趋弱，颠簸性會加大。综合以上這些阐鼻炎救星,發，咱們今朝對投資者的建议是渐渐低落對原油、铜這些工業商品的設置装备摆設比例，渐渐得當加大對黄金的設置装备摆設。
Q：對付看好黄金的設置装备摆設機遇，详细来讲這是一個怎麼的投資機遇？
吴國清：起首，當前的金價對美國加息和後续缩表预期的反响是比力充實的，黄金代價压力最大的就是在今朝的二季度。由于今朝本轮美联储的收缩政策，鹰派立場大超市場预期，政策具备较着前置的特色，就是把力度都放在前面，跟市場沟通很是倔强。今朝阶段美债利率确切處于一個快速上行的阶段，當前已达到了2.8%的程度，那末市場预期後面18個月可能還會继续上行到3.2%的高點。以是说耳鳴治療, 咱們認為债券市場已對加息预期有了比力充實，乃至是過分的反响，那末後续美债利率可能會步入一個雙向颠簸的阶段。那末美债現實利率的上行或會趋缓，對黄金代價的压抑會削弱，黄金會有所表示。
咱們再看一下，本年在這類加息、缩表预期這麼大的压力之下，咱們看到近来金價實在表示仍是比力安稳的，没有怎样大幅下跌，在1900—2000美元之間窄幅颠簸。這暗地里實在反應了不少問题，阐明市場不但在買賣短時間的加息预期，也在買賣远期美國經濟堕入滞胀和阑珊的危害。大师近来也在强烈热闹會商美债利率倒挂的征象，這也阐明市場已在担心美國經濟远期走弱的危害。從汗青数据来看，在美债利率倒挂三個月以後，黄金代價就會趋于上行，以是這個阶段咱們感觉是结構的一個左邊。
第二方面咱們来看一下通胀，由于這是本年黄金代價上涨的主線。咱們認為将来一段時候通胀依然會保持在一個较高程度，延续较长的時候。咱們看到這一波大宗商品代價的上涨是從2020年下半年起頭的，那時也是得益于活動性极具宽松，中美两國經濟快速苏醒，動员大宗商品的需乞降代價快速上涨。原油從30美元一桶到了如今的100多美元，铜價也是翻了一番。那末此次大宗商品代價的上涨，它跟過往有一點很分歧的處所，就是此次供應侧的感化會更较着一些。由于在此次上涨以前，大宗商品有履历過好几年的熊市，那末財產里面临產能的投資是不足的，供應增加很是迟钝。并且在這两年疫情中華職棒即時比分,時代，不少大宗商品的出產國，它的出產和運输都遭到了疫情很大的影响，也進一步加重了這類供需错配，進而致使了大宗商品代價的暴涨。咱們今朝来看，這些供應方面的問题都没有获得较着的減缓，咱們估计大宗商品代價依然會保持在较高的位置，保持更长的時候，致使通胀一向居高不下，這也是鞭策金價上涨的很大的動力。
以是综合来看，咱們認為當前阶段就是结構黄金最佳的阶段。
Q：你若何對待稀土及磁材板块的估值環境，它們的事迹涨势又可否持续？
吴國清：咱們看到了本年受益于稀土代價的大幅上涨和下流需求的放量，相干的稀土公司，另有稀土的磁材公司它的事迹也都很是的都雅，都是高增加。那末以當前的代價，和連系相干企業的產量增加计劃除蟎噴霧,来看，今朝相干企業包含稀土資本公司，另有下流的磁材公司的估值都在15倍到20倍之間，以将来几年這類肯定性的事迹增加、行業景气宇来看，估值颇有吸引力，咱們感觉這個行業的景气宇會延续比力长的時候。
Q:你辦理的基金對生猪養殖板块也有结構，若何對待生猪養殖板块相干的投資機遇？
吴國清：當前產能去化已超预期，但因為饲料本錢致使的養殖本錢走高，價值本轮周期養殖效力低而本錢高的養户占比更高，是以将来產能還将继续锯齿形去化。
當前不管重新均市值仍是PB程度来看，今朝板块及大大都個股的估值程度均處于低位。從股價涨幅来看，前四轮周期板块涨幅在1.5-6.6倍之間；而看當下，在猪價底部區域板块上涨幅度不足25%，今朝估值具有足够平安邊際，将来继续看好生猪養殖板块。
Q:站在當下，有甚麼想對持有人说的？
吴國清：本年的市場坚苦较多，咱們和持有人同样都感觉到了很大的压力，還好坚苦是临時的，也是在經濟成长和金融投資進程中必定會呈現的阶段性征象。咱們依然對中國經濟和股市怀有持久的信念，危中有機，今朝就在底部四周，信赖市場會渐渐好转起来。
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万水千山老是情，點個 “在看” 行不可！！！ |
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發表於 2024-6-7 22:08:32
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